海外宏观：美国劳动力市场紧绷进入中后期

服务业中医疗、夏季娱乐业和建筑继续增长。8 月非农就业主要集中于医疗（7.1 万）、休闲娱乐（4 万）、社会支持（2.6 万）和建筑（2.2 万）。劳动力市场紧绷进入中后期，部分行业岗位空缺数恢复至疫情前。宏观上，消费的迅速恢复与就业市场固有的缓慢复苏特征是造成去年至今劳动力市场紧绷的主要原因。自4 月略有反弹后，7 月岗位空缺数代表的就业缺口回落明显，总量是疫情前的125.9% vs 130.7%（前值），短期仍难以下降至合理范围。细分行业中，明显下降的有，制造业（137% vs 144%）、医疗保健和社会援助（140% vs 152%）、专业和商业服务（102% vs 117%）、政府（124% vs 145%）；明显上升的有，住宿餐饮（132%vs124%）。

(资料图片仅供参考)

值得注意的是，专业和商业服务（102%）、零售业（100%）均接近疫情前的岗位空缺数，考虑到这两个行业就业均超过疫情前或持平（分别为疫情前的108%和100%），目前的岗位空缺数显示这两个行业的劳动力市场紧绷程度已不高于疫情前。

年内美国衰退概率不大，但明年风险不能排除。以岗位空缺数为代表的劳动力市场紧绷程度来看，劳动力市场至少需一个季度才有可能恢复正常。由于受疫情影响最大的低收入服务业就业占比远高于高技能服务业就业人数，这种一方面裁员，一方面人手紧缺的现象在总量上以服务业占优。与以往经济周期中行业复苏同步性较强不同，本轮经济复苏中行业间存在明显的周期性错位（科技、商品消费v.s 服务业）导致高利率、高通胀下的就业数据显得尤为强劲。服务业就业总量上的占优掩盖了先期行业的回落，而以餐饮为代表的休闲娱乐行业并不是经济增长的引擎，这使得在服务业恢复完成后就业市场突然预冷的可能性较以往明显提高。从6 月开始，就业数据表明服务业的快速恢复期基本结束：我们看到除了汽车与电子行业、医疗保健以外的行业，就业均不再稳定增长。虽然四季度为传统的圣诞消费旅游季，年内衰退概率不大，但在高利率的背景下，明年风险尚未完全解除。最后，如果岗位空缺数按照目前的下降速度继续回落，则年内没有加息的必要。

风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。

电子：清越科技（688496）：业绩短期承压，硅基OLED 微显示器已批量出货2023 年上半年业绩承压，消费电子终端应用的需求呈现低迷态势，归母净利润为-1478.82 万元，较上年同期亏损增加 3,721.84 万元。2023H1 公司实现营业收入3.93 亿元，同比下降16.97%，归母净利润为-1478.82 万元，同比下降165.93%。虽然上半年消费有所回暖，但库存尚处于高位需逐步消化，消费逐步回归常态需要时间，消费电子终端应用需求呈现低迷态势。由于整个电子行业经历周期性波动，公司2023 年上半年销售毛利率为12.25%，同比下降7.03 pct。随着募投项目逐步达产，公司费用端有所增加，2023H1 销售费用为984.62 万元，同比增加18.29%；管理费用为2233.86 万元，同比增加26.6%。

公司执行应用领域分散化、技术多元化、产品差异化的经营方针，研发费用同比增长12.1%，2022 年公司PMOLED 显示模组出货量占全球总量的32%。公司坚定执行应用领域分散化、技术多元化、产品差异化的经营方针，公司重视研发，PMOLED 产品在医疗健康、家居应用、消费电子、车载工控、智能穿戴等众多领域得到更广泛的应用， 公司2023H1 研发费用为4339.84 万元，同比增长12.1%。公司推出的业界首款圆形钻孔PMOLED 产品，为PMOLED产品在电子烟、智能电表等应用领域加快市场开拓夯实了基础。根据CINNO Research 的统计数据，自2019 年起，公司PMOLED 显示模组出货量已连续4 年位居全球第一，其中2022 年出货量占全球总量的32%。

公司2022 年电子纸模组出货量全球市占率为14.1%，应用于VR/AR/XR 领域的硅基OLED 微显示器已经开始批量出货。公司成功推出了具有超低功耗特点的电子纸模组系列产品，并快速进入新零售的电子价签领域，得到了汉朔科技等客户的高度认可，2022 年电子纸模组出货量全球市占率为14.1%。根据Mordor Intelligence 数据，2020 年电子货架标签市场规模7.99亿美元，预计到2026 年将达到23.44 亿美元，2021-2026 年的年复合年增长率为21.19%。目前，公司硅基OLED 技术在产品的使用寿命、彩色亮度、像素清晰度、刷新率等诸方面位居行业前列， VR/AR/XR 等终端显示应用场景广阔，应用于VR/AR/XR 领域的硅基OLED 微显示器已经开始批量出货。

公司盈利预测及投资评级：公司是电子纸模组领军企业，卡位硅基OLED 赛道，业绩将迎来释放期。预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.20 元，0.36 元和0.57 元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游AR/VR 行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。

汽车：永贵电器（300351）：轨交业务低于预期，新能源汽车业务持续增长近日，永贵电器发布2023 中报：报告期，公司实现营收67,919.47 万元，同比增长0.05%，实现扣非归母净利润约6,304.28 万元，同比下降15.89%。点评如下：

轨交行业需求复苏弱于预期降致公司相关业务收入下降。2023H1 公司轨道交通与工业营收为31,108.08 万元，同比下降11.45%。公司该业务产品主要包括连接器、油压减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、智慧电源（锂电池）等；配套供应于中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。2023H1 公司非轨交连接器业务，如门系统、贯通道等收入下滑是轨交业务下降的主要原因。我们认为，轨交行业属于我国基础设施建设，各类轨交(铁路、城市轨交)线路仍有增长空间。公司在轨交连接器上具备较强竞争力，近年来通过持续扩充轨交产品品类。随着轨交投资节奏持续推进，公司轨交业务有望复苏。

新能源汽车业务持续增长，公司液冷超充枪业务有望受益电动车快充市场的崛起。2023H1公司车载与能源信息业务实现营收33,300.04 万元，同比11.53%。其中新能源汽车业务收入为30,540.58 万元，同比增长15.77%。报告期公司新能源汽车业务已经进入并已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。2023 年7 月20 日，子公司四川永贵科技有限公司举办了“液冷系统/大功率充电枪”产品发布会，并于与壳牌中国、西安天泰在签署了战略合作协议。据公司公告，子公司四川永贵的液冷欧标直流充电枪已通过CE、CB、TüV 认证，所认证液冷CCS2 充电枪电流规格为500A、电压规格为1000V，支持最大充电电流为600A，可实现充电系统600KW 补能。公司欧标交流枪、直流枪和液冷欧标直流枪均已获得相应认证，为公司海外业务拓展创造了良好条件。我们认为，公司在充电枪，尤其是液冷超充枪领域技术、市场开拓领先，有望受益电动车快充市场的崛起。

新能源汽车业务占比提升致综合毛利率略降。2023H1 公司综合毛利率为30.4%，低于去年同期的31.8%。公司轨交业务毛利率高于车载与能源信息（含新能源汽车）业务。2023H1 轨交与工业毛利率为40.51%，而车载与能源信息业务毛利率为18.88%。2023H1 车载与能源信息业务占比提升至49.0%(去年同期为44.0%)。分季度看，2023Q2 环比Q1 毛利率回升至33.0%（Q1 为27.4%）。我们认为，随着新能源汽车业务规模的提升，以及直流枪等高附加值产品占比的提升，公司新能源汽车业务盈利能力有望改善。期间费用率上，考虑新增加股权激励等费用以及加大产品、市场开拓力度，公司期间费用率2023H1 期间费用率提升至21.6%（去年同期为19.9%）。

公司盈利预测及投资评级：聚焦新能源汽车高压连接器，尤其是在充电枪，液冷超充领域，公司新能源汽车业务有望凭借技术、运营效率和优质客户资源获得更多市场份额。我们看好公司中长期发展。我们预计公司2023-2025 年净利润分别约为2.08、2.67 和3.25 亿元，对应EPS 分别为0.54、0.69 和0.84 元。对应PE 值分别为24、18 和15 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：轨道交通行业投资复苏不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，公司连接器等产品推广不及预期。

交通运输：上海机场（600009）：Q2 扭亏为盈，免税业务利润弹性将逐步释放上半年公司实现营业收入48.69 亿元，同比增长 92.69%；归母净利润1.32 亿元，实现扭亏为盈。其中二季度公司营收27.14 亿元，归母净利润2.32 亿元。收入与利润较去年同期大幅提升主要系去年受疫情影响基数过低。（去年完成对虹桥机场的收购，文中数据均考虑浦东虹桥两场，口径可比）

旅客吞吐量显著回升带动航空性收入大幅增长：上半年公司航空性收入同比增长146.3%至19.06 亿元，其中架次相关收入增长74.6%至8.91 亿元，旅客及货邮航空服务收入增长285.3%至10.15 亿元。去年同期受上海疫情影响，公司二季度客运业务基本停摆，而今年则逐步脱离疫情影响。

上半年浦东机场旅客吞吐量恢复至19 年同期的88.6%，国际吞吐量旅客量还有一定差距，相当于19 年同期的22.4%。7 月公司经营数据显示，浦东机场国际旅客吞吐量恢复至19 年同期的52.5%左右，我们预计到年末大概率能够恢复到19 年的80%以上。总的来说，虽然报告期较去年同期的经营指标已经有大幅改善，但下半年收入较上半年依旧会有明显增长，主要来自于国际航线的持续恢复。

非航收入逐步发力，免税收入带来强利润弹性：报告期公司非航收入29.62 亿元，较去年同期增长69.0%。其中商业餐饮收入由3.04 亿提升至10.99 亿，同比增长261.5%，主要系免税业务收入提升。去年上半年公司免税收入1.39 亿，今年一二季度分别实现收入3.3 亿与4.5亿，随着国际航线逐步恢复，公司免税收入还有很大提升空间。此外，上半年其他非航收入增长58.6%至12.16 亿元，主要系房屋场地租赁以及航空配套延伸服务等收入增加。

盈利预测及投资评级：随着产能利用率的提升以及免税业务、广告等非航业务的恢复，公司未来两年业绩有望快速回升。我们预计公司2023-2025 年净利润分别为11.4、35.1 和51.5 亿元，对应EPS 分别为0.46、1.41 和2.07 元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：国际航线放开进度不及预期，政策变化

能源开采：中国海油（600938）：上半年业绩符合预期，风险勘探力度加大支撑公司产量

公司2023 上半年业绩符合预期。中国海油发布公司半年度报告，公司实现营业收入1920.6亿元，同比去年下降5.1%，主要受到油气销量和贸易量上升以及国际市场油价下降的影响；归属于上市公司股东的净利润为637.6 亿元，同比下降11.3%，而同期Brent 原油现货价下降33.7%，公司业绩虽受原油价格的影响有所下降，但远小于原油价格下降程度。公司为积极回报股东，董事会已决定派发2023 年中期股息每股0.59 港元（含税）。

上半年油气净产量再创历史同期新高。2023 年1-6 月，公司油气净产量达331.8 百万桶油当量，同比上升8.9%。从不同区域来看：由于垦利6-1 和陆丰15-1 等油田产量上升，上半年在国内的油气净产量为231.2 百万桶油当量，同比上升6.6%；与此同时海外油气净产量为100.7百万桶油当量，同比上升14.4%，主要得益于圭亚那Liza 二期和巴西Buzios 油田的产量贡献。

从产品类别来看：公司石油液体和天然气产量占比分别为78%和22%。石油产量同比增长8.3%，主要得益于垦利6-1 等新油田的投产；天然气产量同比上升10.9%，主要原因是东南亚3M 气田产量贡献及中国陆上非常规天然气产量增长。

桶油主要成本实现下降，成本竞争优势持续巩固。2023 年上半年，公司桶油主要成本28.17美元，同比下降7.1%。其中，桶油作业费为7.16 美元/桶油当量，较去年同期7.77 美元/桶油当量下降8%；桶油折旧、折耗和摊销（不含油田拆除费）为14.14 美元/桶油当量，比去年同期的14.52 美元/桶油当量下降3%；桶油拆除费为0.96 美元/桶油当量，和上年同期的0.95 美元/桶油当量基本持平；桶油销售及管理费用为2.19 美元/桶油当量，比去年同期的2.29美元/桶油当量减少4%。

加强风险勘探力度，为后半年产量持续增长提供支撑。2023 年上半年，中国海域获5 个新发现，成功评价14 个含油气构造。其中，新发现番禺10-6 和开平18-1 探明地质储量均超2,000万吨，展现了珠江口盆地中深层领域勘探潜力；成功评价秦皇岛27-3 大中型含油气构造，探明地质储量超5,000 万吨，拓展渤海浅层规模岩性油藏勘探领域。在海外，圭亚那Stabroek区块中深层勘探获积极进展，再获1 个新发现Lancetfish，Fangtooth-1DST 测试证实6,000 米储层具备良好产能。上半年，公司计划年内投产的新项目中，巴西Buzios5 项目已按期投产，渤中19-6 凝析气田I 期等7 个新项目正在安装，其他新项目建设稳步推进。

公司盈利预测及投资评级：我们预测，公司2023-2025 年收入为4010.34/4059.47/4248.56 亿元，归母净利润为1238.39/1327.16/1402.87.亿元，每股EPS 分别为 2.60/2.79/2.95 元。维持“推荐”评级。

风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。

建材：伟星新材（00372）：品牌和渠道优势下成长确定，低迷期显现战略灵活品牌和渠道等优势下战略灵活性强，抗风险能力强长期成长性确定。公司作为PPR 管的龙头企业，品牌和渠道优势突出，保证公司利用渠道协同优势落地“大系统”和“大服务”战略，充分发挥资源潜力，在行业低迷的环境下公司依然保持了较好的盈利水平。同时，面对市场的变化公司落地“大客户”战略，显现公司在行业环境较差阶段的战略灵活性。2023 年上半年公司货币资金26.21 亿元，资产占比仍高达41.05%，处于历史的较高水平，成为公司应对阶段性风险变化和蓄势发力的资金基础，公司品牌和渠道的隐性护城河也为未来的长期发展和成长提供支持和保障。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025 年归属于母公司净利润分别为15.68 亿元、17.84 亿元和21.41 亿元，对应EPS 分别为0.99、1.12 元和1.34 元。当前股价对应PE 值分别为20.5 倍、18.0 倍和15.0 倍。考虑公司应对变化的战略灵活性，在品牌、渠道和产品力优势下长期成长性确定，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。